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现在是中国股市成立以来的第二次估值重构,第一次是2008年全流通(大小非解禁)。
 
回首中国股市2008年的第一次大幅回调大家仍记忆犹新,从2007年10月16日至2008年10月28日,仅一年时间,上证股指便从6124点狂跌至1664点,股指大跌的同时也迎来了中国股市第一次估值重构。第一次估值重构的原因在于全流通(限购股的解禁)促进产业资本的流入,使得股市市盈率从接近60倍降低至15倍左右。
 
从1990年到2018年,我国股市一直实行审核制。虽然2016年国务院对注册制改革的授权正式实施,且同年证监会制定并发布了《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》,但直到2018年11月5日,首届中国国际进口博览会才宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,表明我国股市开始从审核制向注册制转变,也意味着中国股市第二次估值重构已经来临。
 
股市的估值体系将从审核制向注册制转变。那么估值体系重构的原因及其对中国股市产生什么影响呢?
 
一、 注册制下股市估值重构的原因
 
证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。最重要的特征是:在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。而审核制则是指发行人提交材料,证监会进行审核,符合规定条件的,证监会同时对企业投资价值做出判断。在审核制下公司上市要求更加严格,整体股市出现供不应求的情况,一旦公司上市,则追求高估值来获取高收益。相反,在注册制下,如今年要上市的科创板,"上市资格"不再稀缺,即便是没有"好关系"的企业,只要符合注册制要求,也可以轻易上市。实行注册制后整体股市将会出现供求平衡,甚至供过于求的情况,使得股票供应量将接近无限,股市的估值将大大降低,市场中绝大多数股票将维持8到15倍市盈率,只有极少数前景非常好的公司才能享受高估值,以此促进股市估值重构。
 
二、注册制下对利益相关主体的影响
 
1.对于国家而言,注册制的实行将有利于促进融资结构的转型,从货币时代迈入资本时代。目前企业债券市场和企业发行的股票在所有的社会融资额中的比例只占8.37%,这是一个非常不正常的现象。在注册制下,信贷在社会融资当中的比重会大规模的下降,企业直接在资本市场融资规模会增加。
 
2.对于新兴企业,将增加融资渠道,降低企业的负债比率,促进经济可持续发展,增加就业机会。新兴企业特别是创业型企业,在起步的时候,不论是股权融资还是债券融资都比较困难,且对企业初期的发展影响非常大。如果能够有效地降低负债率,增加融资的可行性,将有利于中小企业的成长。中小企业为市场提供了80%的就业岗位,增加融资渠道,将促进中小企业的发展,提供更多的就业机会。
 
3.对于上市公司股东,特别是将股权抵押的股东,由于股市估值的降低,前期将资产进行短债长投将会陷入非常被动的地位。
 
4.对于股票参与者,如果持有的不是好公司的股票,会面临估值回调风险,从而造成账面损失的潜在压力。
 
5.对于上市公司,如果是估值没有优势的公司,会出现企业估值的下移,进而对公司的股东和投资者造成一定程度的账面损失。这种估值回调很难在回到原位,因为整个股市结构出现了历史性的不可逆的变化。如果是好的公司,如银行、保险等,短期虽会受市场投资者情绪波动的影响,但从长期来看,由于沪深估值和香港差距不大,将不会出现估值大幅下跌的风险。由于资金避险的需求,股市资金将从高估值企业向被低估值企业转移,如国有四大行,形成局部阶段性的小幅增长。
 
三、注册制下投资关注
 
注册制下我们除了关注将要上市的公司,已经上市但估值很高,成长性又很好的公司我们也不能忽视,如医疗服务行业,调味品行业等,可见下表。在审核制下,一些公司虽然成长性好但由于估值太高导致投资者无法下手。而注册制下,优质公司的数量会大幅增加,市场供给增加,将会降低企业的估值,增加投资者逢跌买入的投资机会。
 
虽然目前科创板注册制试点只是开始,但如果科创板试点成功,创业板、中小板、主板市场将不排除逐步试点的可能性,会进一步推进股市整体估值下降。

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